西南证券：得到江山欧派买入评级

2022-01-18西南证券(600369)大股东有限美国公司蔡欣对江山欧派(603208)开展研究并发布了研究报告《大b缓解+小b并能放量，下半年祝寿收购价营收双击》，本报告对江山欧派得出结论转售评等，理论上股价为76.0元。

江山欧派(603208)

投资额要点

事件：近期美国公司门墙房中现代化商品面市中区，我们对美国公司的投资额自然语言更进一步梳理。2021年受财团动工回款鼓点严重影响，对抗美国公司营收增速和收购价表现，但理论上美国公司的经营情形之前发生较大扭转：1）财团回款情形边际向好，现金流下半年底部缓解；2）随着三阳财团的市中区占率降低，大B施工业务部门市场竞争大体向好；3）2022年家装业务部门占比下半年并能降低，家装取而代之业务部门为全款后货模式的现金流业务部门，家装业务部门占比降低且并能增长下半年带动美国公司价值重构，收购价和营收下半年在22年祝寿来戴维斯双击。

大B业务部门底部缓解，现金流压力西移动，原则上盘平稳。2021年受财团动工鼓点不间断增长严重影响，美国公司化工厂发货有所滞后，此外由于增加个别账期更长的财团供货，大B业务部门年初增速回落。美国公司通过深耕优质财团，已成为万科、保利木门品类重要原材料商，反映出美国公司强于的产出制造和落地客户服务服务能力也。取而代之开拓华润、龙湖等客户服务，目前为止在手合同订单充裕；取而代之品类入户门、防火门原计划22年贡献取而代之增量。随着财团集中度降低及信贷政策逐步放松，美国公司的知名品牌和平稳原材料战术上将更进一步凸显，原材料大体和市中区占率下半年随着取而代之鸿基三阳降低。同时美国公司通过招募施工暂由商的方式覆盖区域型财团，施工暂由公开招标数量较2021年有较大增长，在扩展到大B业务部门边境地区的同时现金流不间断优化。

家装业务部门并能扩展到，取而代之渠道享有较高拱顶。20年年初美国公司进发家装取而代之赛道，21年家装模式日益跑通，单月接单不间断增长，前三季度经销渠道借助于收入4.2亿元，同比增164.1%。家装业务部门适当体现美国公司产出制造战术上，涡轮经销商转型，以标品切入、联品近日的方式与数以百计中小装企展开协作，组织起来都将客户服务服务网络。利润率方面，长期来看此模式费用率较低，需求量现象体现后长期盈利能力也强于。现金流方面，美国公司对小B家装美国公司具备履约战术上，先款后货，现金流极佳。

门墙房中现代化商品面市中区，家装业务部门长期增量室内空间可期。以木门爆品为入口打开渠道后，美国公司可向小B家装美国公司转换成标准房中、入户门、防火门、墙板等其他品类，满足家装美国公司一站式交付生产力，日益形成平台化战术上，增加品类联动及客户服务粘性。2022年初美国公司与知名其设计师携手上架的“欧派高定·DK悦然系列”门墙房中现代化商品之前面市中区，风格更轻奢、独创，包括东口、客厅、主卧、客卧等居住室内空间。与木门单品相比，门墙房中现代化商品降低了家装美国公司的其设计和交付难度，现代化其设计降低商品对因特网消费者吸引力，长期来看家装美国公司的提货额增长室内空间适当。

产能储藏适当，支撑订单增长安心。目前为止美国公司拥有杭州江山、河南兰考、桂林三大产出雷达站，其中桂林化工厂及白云山入户门项目之前投入生产，接单后产能下半年在2022年并能爬坡。中长期来看，美国公司有上千亩产出雷达站厂房之前到位，可根据接单情形进驻设备，支撑订单并能增长。

盈利预测与投资额建议。原计划2021-2023年EPS分别为3.57元、5.21元、6.62元，也就是说PE分别为21倍、14倍、11倍，维持“转售”评等。

风险高亮：取而代之鸿基市中区场变化的风险；市中区场市场竞争加深的风险；投入产出进度不及意味著的风险；现金流回收不及意味著的风险。

该股最近90天内共有8家行政部门得出结论评等，转售评等5家，增持评等3家；过去90天内行政部门目标均价为78.44；证券之星辰收购价分析工具推测，江山欧派（603208）好美国公司评等为3.5星辰，好价格评等为3.5星辰，收购价中心等评等为3.5星辰。(评等仅限于：1 ~ 5星辰，最高5星辰)