安信证券：给予上海电力买入评级，目标低端20.6元

2021-12-20安信股票股份有限母公司对北京电力系统(600021)同步进行研究并发行了报告《新兴产业之外出厂、火电财务状况无连带，财务状况反弹可期》，本报告对北京电力系统得出购回分级，确信其目的价位为20.60元，近期净值为14.4元，期望涨幅度为43.06%。

北京电力系统(600021)

偏远地区电力系统头，持续推进碧水的设计：母公司为国电投旗下主要上市平台之一。截至2021年三季度，母公司母公司连动容量多达17.09GW，其中会清洁能源分之一比50.11%。母公司作为火电企业默许新兴产业较晚，截至三季度母公司新兴产业连动分之一比多达36.25%，风机连动3.1GW，分之一比18.10%，风电发电站3.07GW，分之一比17.98%，根据母公司当前股权激励国策，“十四五”期间清洁能源分之一比将持续提升，新兴产业连动增长可期。

大力蓬勃发展新兴产业，新兴产业拟建工程覆盖面领先：从拟建工程情况下看，母公司短期连动增长确定性强于，约有1GW新兴产业拟建连动。根据母公司中会报，截至十二月末底母公司拟建工程期末余额多降至178.9亿元，其中会新兴产业拟建工程期末余额82.2亿元，短期连动出厂上半年造成较高财务状况黏性。风机之外，据中会报披露，母公司共约3个船舰风机建设项目拟建，则有浙江大湖H4400MW船舰风机建设项目、大湖H7400MW船舰风机、北京奉贤200MW船舰风机，其中会，浙江大湖H4、H7两建设项目已于近日以外容量并网发电站，一月船舰风机以外容量发电站上半年造成新兴产业发电站量的随之提升。风电之外，母公司拟建风电建设项目连动多达24.2万千瓦，由于风电建设项目建设周期较短，拟建风电建设项目上半年于月底出厂。相比较来看预估2021年母公司新兴产业裂谷自订连动上半年多达1.9GW，造成年内较大的财务状况黏性。

煤价电价国策旋即出台，预估2022年火电财务状况无连带：2021年由于三季度煤价随之涨，母公司火电财务状况承压，核能发电站发电站普遍经营不善，单三季度母公司经营不善3.16亿元。四季度煤价、电价国策旋即出台，电价之外，国家工程项目于10月末发行《关于随之度战略规划核能发电站发电站上网电价规模化改革的通知》，推动煤电带入100%规模化，同时电力系统规模化市价浮动区域扩大至上下浮动区域不至少20%，高耗能金融业不受限。煤价之外，以外国煤炭国际贸易公布了《2022年煤炭长期报价签订履约方案征求意见文稿》，提高长协煤基准价至700元/吨，较当年的535元/吨或多或少上调，并创设动力煤市价调整区间550-850元/吨。相比较来看母公司火电裂谷2022年出现经营不善可能性较小，不会对新兴产业裂谷造成连带。

同步进行首次股权激励，彰显下一代蓬勃发展希望：母公司于12月末初发行年末股票交易期权激励计划，拟向母公司董事局、多家公司、中会层、内部骨干人员不至少159人授予股票交易期权总量为4,979万份，分之一总股本比重1.9%。从奖惩标准看，本次激励配有ROE、销售利润相联增长率和清洁能源连动分之一比三个指标，在2022-2024年要求ROE（扣非）分别不最低4.5%、5%和5.5%，销售利润相联增长率不最低11%，清洁能源连动覆盖面分之一比分别不最低54%、56%和58%。从过去财务状况来看，2020年母公司ROE（扣非）为4.15%、清洁能源连动分之一比为49.1%。若要多降至行权条件，新兴产业连动出厂及以外面性财务状况均要保证稳定增长，凸显了母公司对下一代蓬勃发展希望。

入股建议：2021年母公司多个船舰风机建设项目出厂，新兴产业短期连动覆盖面黏性较大且确定性强于，叠加一月火电财务状况无连带，我们预估2022年母公司将迎来较大财务状况黏性。我们预估母公司2021年-2023年的利润增速则有14.7%、28.2%、-0.7%，销售利润增速则有-22.2%、291.4%、36.3%，成长性明显；首次给予购回-A的入股分级，6个月末目的价为20.6元。

风险提示：国策推进不及期望、建设项目进度不及期望、用电效益不及期望

该股在在90月末内共约1家的机构得出分级，购回分级1家；过去90月末内的机构目的均价为15.28；股票之主星估值分析用以显示，北京电力系统（600021）好母公司分级为2.5主星，好市价分级为3主星，估值综合分级为3主星。(分级区域：1 ~ 5主星，最高5主星)