华西银行：给予招商银行买入评级

抵押之中，按揭经济总需求量趋缓数7.8%， 主要是持卡人和小微抵押分别增为加 12.5%、 18.1%。 2） 单月份来看， 四月份亦然抵押增为值可能改善， Q4新增为 689 亿元抵押之中， 担保为数发射极显著的同时， 亦然和批发分别新增为 572 和 398 亿元。 批发抵押相对于主要增为值按揭，嫡母唯舰炮下， Q4 批发相对于之中 82%投向按揭，包含重新组建抵押的其他个贷为数继续发射极。 3） 亦然抵押增为值唯业来看， 2021 年批零、采矿和金融业抵押为数较上半年发射极，主要增为配法制造业和基建类， 1337 亿元的亦然抵押相对于之中，法制造业和交运仓储的相对于占去比曾降至 62%，金融业抵押发射极集之中在月初， 占去相当上半年降于 0.7pct 至18.7%。 总体而言，月仅有抵押增为值在保持批发数剩在结构上的同时，亦然抵押由之中期担保挂钩转向月内一般亦然抵押多增为，总结招唯要强的财产给予技能。 极高级法下该公司 2021 年核心资本充足叛将 12.66%，环比 Q3 减低 35BP。

支出尾端： 四月份储蓄观感亮眼， 是支撑财产尾端扩表的主要因素。 有意支出经过三月份的发射极后 Q4 于是又度导入，同时储蓄为数环比+5.5%， 较三月份有显著抬升。 月仅有储蓄累计经济总需求量 12.7%， 较较极高总财产和抵押 10%左右的经济总需求量，支出尾端储蓄占去比实质性减低至 76%的阶段创下， 支出在结构上年中最优化。储蓄在结构上来看， 四月份储蓄相对于已为以上为活期储蓄，主要由亦然活期储蓄开创性，月内活期储蓄占去比 65.9%，较 2020 年减低 0.5pct； 活期储蓄日仅有余额占去总储蓄日仅有余额的比例曾达 64.5%，累计减低 4.5pct。 核心储蓄观感靓丽的同时， 系统性储蓄余额较上半年发射极， 占去定期储蓄的比例降于 2pct 至 12%。

净息差： 该公司揭露 2021A 净息差 2.48%，累计降于 1bp， 其之中 Q4 支全垒净息差 2.48%， 环比 Q3 沿袭攀升 1BP，年内已企稳攀升，累计 20Q4 减低 7BP。 一方面四月份抵押收益叛将和财产尾端全面性收益叛将环比仅有已经企稳， 另一方面虽然储蓄生产成本叛将环比还有 1BP 的上浮，但归功于支出在结构上最优化以及长流动性下的有意支出生产成本下唯，付息生产成本叛将环比也应有 Q3。 月仅有来看，息差企稳是折扣和在结构上多方面共同完成作用，其之中储蓄在诱导程度减低的同时，定期储蓄利叛将较 2020 年降于幅 18BP，对冲了财产尾端收益叛将的下唯。

四月份妨碍沿袭双降于但在结构上上稍稍受伤害，安全性性抵御水平继续减低

财产质需求量来看： 1） 四月份妨碍沿袭双降于， 为数环比降于 1%的同时妨碍叛将降于 2BP 至 0.91%。 2）先唯举例来说方面， 非议类抵押占去比环比 Q3 微增为 2BP 至 0.84%，但受法制于唯业最下； 相应的限期抵押占去比 1.03%，较前两个月份微增为1BP。该公司揭露举例来说的减低主要叫作持卡人限期断定试点后置、以及非议类断定标准的趋严，紧密结合该公司限期90+/妨碍环比于是又降于 1.4pct 至 69%，全面性断定较为应。 3） 在结构上来看， 加大妥善处理力度下，月内亦然抵押妨碍叛将1.24%， 较上半年大降于 34BP； 嫡母唯舰炮的 Q4 亦然抵押妨碍叛将环比于是又降于 16BP，非议类和限期抵押占去比计有 0.56%和 1%也受法制于最下。 批发抵押妨碍叛将应有上半年于 0.81%，但较之中期走极高 5BP；嫡母唯舰炮下的各类批发抵押妨碍叛将仅有较上半年发射极，但月初以来有浮动， Q4 按揭、持卡人、 小微抵押妨碍叛将分别环比上浮 4BP/11BP/3BP， 其他类批发抵押妨碍叛将走极高，主要是消费贷之中的线上重新组建贷转至其他类统计，为数发射极下陷入困境全面性批发抵押观感。 4）唯业侧重， 亦然抵押各唯业妨碍叛将仅有有发射极，波动主要来自金融领域， 受宏观周边环境和唯业管理直接影响，妨碍叛将环比 Q3 走极高 12BP 至 1.41%，但无关安全性性可控，主要来自地产领域口和在结构上都稍稍控压，月内担负起信贷安全性性的地产无关业务区域余额 5115 亿元， 环比 Q3 发射极近 90 亿元， 年相比之下数 3.48%； 其之中亦然金融抵押 3560 亿元，占去总抵押的 6.78%，环比 Q3 于是又降于 0.15pct， 而不担安全性性的委贷、代销信托等类型其产品为数也较上年降于超 20%。5） 招唯 2021 月仅有妨碍聚合叛将 0.95%，累计降于 31BP，较少的妨碍聚合下，减值计提和核销力度仅有放缓，信贷生产成本叛将数 0.7%，同时拨备构成叛将收录 483.87%，年相比之下超 46pct。

轻型银唯军事框架明晰， 批发 AUM 不断加强充分利用

该公司年度年度报告对于 3.0 Mode做了更实质性的解读， 将该公司“轻型银唯”的货运Mode具体落在“大财货管理者的业务区域Mode+电子化的货运Mode+免费糅合的有组织Mode”，全面性发挥作用较好完胜：

1） 财货管理者厚积薄发， 月内批发供应商数曾降至 1.73 亿户， 年经济总需求量和 Q4 支全垒相比之下计有 9.5%、 2.4%，金葵花以上供应商和私唯供应商分别增为 18.4%和 22.1%。 为数上，月内批发 AUM 不断加强充分利用至 10.76 万亿元，支全垒环比相比之下3.7%，月仅有经济总需求量超 20%， 批发 AUM/总财产曾降至 116%，较上半年减低 9.4pct，环比应有 Q3。 在结构上上， 批发 AUM 月仅有相对于之中 82%来自金葵花以上供应商， 全面性户仅有 AUM 环比 Q3 于是又增为 800 元至 6.22 万元，其之中私唯 AUM 支全垒相比之下3.9%，户仅有 AUM 为 2780 万元。 此外， 民生银唯+掌上生活为数众多 App 总计用户数 2.97 亿户，年经济总需求量在 16.5%，MAU 曾达 1.11 亿户。

2） 亦然供应商货运充分利用财产尾端的同时， 也开创性了较好的储蓄凝固， 批发优势又实质性赋能亦然业务区域，有数带动转归业务区域为数年增为 21%曾达 19.46 万亿元， 2021 年三村公募该基金会转归只数和为数仅有列商品第一； 有数招银人事管理、商办该基金会的四家子该公司资管总为数曾达 4.31 万亿元， 年相比之下 15%。其之中招银人事管理在管理者财余额 2.78 万亿元，年经济总需求量 13.47%，发挥作用净利惠 32 亿元，年化 ROE 曾达 35%。

3） 免费糅合的有组织Mode有数批发条线的“ 长岗必要”试点（ 开辟商品扩展、财货管理者、批发金融商品、持卡人等岗位权限），以及批发条线的“ 项目法制经销” 试点（ 围绕核心供应商及其行业氨基酸、产业氨基酸行业建起“虚白鱼部门”，来自供应商、其产品、安全性性部门、不同分唯的成员共同完成担负起职责分工）。 以供应商为之区域内的发展Mode，有望在货运相对于以外，实质性发掘存需求量供应商重要性。

行业建议

总体来看民生银唯年度年度报告盈利靓丽，亮点方面值得非议： 1） 四月份需求量升价稳以及之中收快增为，开创性业绩尾端增为加广深铁路； 2）资负两尾端抵押和储蓄占去比沿袭减低，且四月份一方面亦然抵押增为值较好，另一方面储蓄观感亮眼，实质性开创性息差同环比攀升； 3）财产质需求量表型数据年中向好， 以及表外减值计提较为更好下， 信贷生产成本全面性已降于至最下，拨覆叛将自然大幅提高上唯； 4） 轻型银唯军事壁垒推进， 客群构成和业务区域需求量年中兑现， 赋能财产给予和储蓄凝固。

我们年中看好招唯“财货管理者—财产管理者—行业银唯” 的大财货管理者重要性可逆氨基酸对盈利的驱动，将会非议科技驱动和有组织Mode变革对全面性军事放开效叛将的开创性。 鉴于年度年度报告盈利观感，我们小幅调整该公司 22-24 年业绩3628/4102/- 亿 元 的 预 需求量度 至 3659/4124/4695 亿 元 ， 22-24 年 归 嫡母 净 利 惠 1367/1600/- 亿 元 的 预 需求量度 至1379/1609/1888 亿元，并不相同经济总需求量为 15.0%/16.6%/17.3%； 22-24 年 EPS5.35/6.28/-元的预需求量度至 5.40/6.32/7.42元，并不相同 2022 年 3 月 18 日 46.17 元/股收盘价， PB 计有 1.41/1.25/1.10 倍。 目前商品资金面扰动该公司 PB回调，作价攀升密闭打开，维持该公司“转手”评估。

安全性性提示

1、全面性经济将会修补远逊预期，信贷生产成本大幅提高减低的安全性性；

2、该公司的实质性经销安全性性等。

证券市场之主星数据之区域内根据近三年披露的研报数据需求量化，兴业证券市场(601377)陈绍兴教授他的团队对该股研究较为深入，近三年预需求量度准确度仅有值极高曾达96.23%，其预需求量度2021年度归属净利惠为盈利1149.45亿，根据现价换算的预需求量度PE为10.28。

最新盈利预需求量度明细如下：

该股最近90同一时间共计19家独立机构证明了评估，转手评估16家，股份评估3家；过去90同一时间独立机构目标仅有价为66.85。证券市场之主星作价需求量化物件显示，民生银唯（600036）好该公司评估为4.5主星，好价格比评估为3.5主星，作价综合评估为4主星。(评估区域：1 ~ 5主星，极略高于5主星)

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（责任编辑:和讯网站）。

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