国联证券：原材料降价叠加比率优势 风电行业迎量利齐升

国联证券揭发研究成果称，建议非议获利弹性较大的塔筒/烧结/出发点/法兰环节。现阶段外装配供应商揭发中报盈利预告，受疫情以及钛合金生产费用高企不良影响，二季度盈利均经常出现较大大的的下滑; 该行忽视明年二季度为GW装配公司的盈利底部， 随着下半年北岸主机厂供给回暖与钢价攀升， 获利能力再一逐季改善， 装配跨国公司再一先于得益于。信息化非议：天顺风能(002531.SZ)、大金重工(002487.SZ)、金雷股份(300443.SZ)、通裕重工(300185.SZ)、三一重能(688349.SH)等。

事件：一季度以来，GW框架工业原料生产费用接下来攀升，截至2022年7月15日当周，钛合金生产费用指数环比-4%，一季度至今-19%;得益于于钛合金生产费用攀升，GW装配板块表现强劲， 申万GW装配指数一季度至今总计成交量约达31.38%。

国联证券主要观点如下：

招投标生产费用攀升+工业原料价高， 21年装配跨国公司获利承压

收入端， 2021年整年扇叶招投标生产费用攀升26%，主机厂将降价受压外传导至上游的装配供应商，随之而来装配供应商适度的产品均价下滑;费用端， 21年下半年，钛合金、铜、铝锭、生铁等GW产业链的框架工业原料生产费用约远超了近年来的高点，随之而来装配供应商适度的单吨费用提高。在收入端和费用端的双重受压下， 2021年装配供应商的毛利率呈现不同程度的下滑。

注资逻辑切换： 工业原料价跌+两部释放出来，装配供应商迎获利拐点

2021年，得益于于风沙抢装潮、陆风供给透支以及扇叶招投标生产费用下行，GW产业链“含海量”更高的环节表现突出，是市场非议的热点。明年风沙供给透支，该行下半年增添GW两部量将切换至陆风; 一季度至今，生铁、废钢总计跌幅为14%/36%，装配供应商较平板厂，交付短周期更短，工业原料价跌的获利弹性更强。该行忽视装配供应商再一先于得益于于工业原料生产费用走低以及下半年两部供给释放出来的行业红利。

1) 费用维度:受压趋缓，下半年获利再一改善。塔筒/烧结/出发点等框架GW装配的实际上材料费用在50%-90%彼此间，本轮工业原料生产费用攀升，再一促使装配费用受压放缓，相结合3-6个月的存货周转短周期， 该行下半年下半年，装配环节的获利能力再一逐季改善。

2) 两部维度: 需求量释放出来助推获利水平提高。展望下半年，随着疫情更为严重以及工业原料生产费用接下来攀升，下半年限制GW两部的因素将逐渐解除，再相结合现阶段光伏组件生产费用高企，GW重大项目优点凸显，该行下半年下半年GW两部需求量将相当大提高，整年增添两部量再一跃进50GW，带动GW装配环节获利水平提高。

中长期逻辑： 钛合金价跌与“含海量”并行

明年风沙招标强势反弹，截至2022年7月15日当周，风沙招标需求量约达16.6GW，下半年整年招标需求量再一跃进25GW;未来风沙增长速度快于陆风，下半年市场非议热点将重回“含海量”，该行忽视钛合金生产费用走势依然值得信息化非议，根据GWEC揭发，钛合金占风沙重大项目工业原料总使用量的90%，较陆风重大项目提高66pct，是风沙重大项目的框架工业原料。

高风险预设： 1)工业原料生产费用大幅暴跌; 2) GW两部不及预期; 3)GW招标需求量不及预期。

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