浙商证券：给予常熟银行买断评级，目标价位9.5元

2022-04-24浙商证券市场的股份股份有限公司蔡冠华,梁凤洁对常熟银行进行研究成果并发布了研究成果报告《常熟银行2022年一季报网易：营业额公里/小时，信贷高增》，本报告对常熟银行给出购回评等，相信其目的价位为9.50元，也就是说恒指为8.16元，预期上涨幅度为16.42%。

常熟银行(601128)

营收概览

常熟银行2022Q1：归母营业收入上半年+23.4%，增幅环比+2pc，营业额上半年+19.3%，增幅环比+3.0pc；ROE13.05%，上半年+1.4pc，ROA1.10%，上半年+3bp；不良率0.81%，环比相比之下，拨备利用率533%，环比+1pc。

营业额佣金双升

22Q1常熟银行归母营业收入上半年+23.4%，增幅环比+2pc，营业额上半年+19.3%，增幅环比+3.0pc，主要得益于利息收入增幅增强。从驱动因素所来看：①规模，22Q1常熟银行不动产上半年+17.1%，始终保持很低增幅，其中22Q1借款增幅环比+0.5pc至24.1%，届时后续借款增幅可能短暂不受登革热直接影响小幅减缓；②息差，22Q1常熟银行净息差（累计）较2021全年增强3bp至3.09%。从陷入困境因素所来看：①非息，22Q1常熟银行非息增幅上半年-4.2%，主要是中收上半年少增。常熟银行坐落于金融业发达周边地区，居民收入准确度高，届时中收增长更慢速仍有不大增强空间。②拨备，22Q1常熟银行不动产减值损失上半年+30%，增幅较21A+14pc，陷入困境佣金增长更慢速。

息差环比下行

22Q1净息差（累计）较2021全年增强3bp至3.09%，处在上市行很低准确度。主要不受益于公司持续继续做小继续做员外，加大普惠小微和个人身份经营性借款投放，22Q1个人身份经营性借款上半年+34%，高于整体借款增幅。普惠小微中小企业规模小且分员外，银行议价能力强，借款价位准确度相对于很低。同时不受降息、登革热等因素所直接影响，常熟银行净息差有下行阻碍，22Q1单季度净息差（期初期末）较21Q4环比-11bp至2.86%，主要是不动产收益率下行更慢速（单季期初期末环比-13bp）慢速于支出开销率（单季期初期末环比-2bp），推测不受借款投放不对为主以及借款价位下行直接影响。

不动产总质量安定

①不良不足之处，22Q1常熟银行不良率为0.81%，环比相比之下；注目率环比+6bp至0.94%，仍处较优准确度，不动产总质量小幅波动，推测是不受金融业下行和登革热直接影响，普惠小微借款不良生成阻碍上升。②拨备不足之处，22Q1常熟银行利用率环比+1pc至533%，始终保持在上市以来也就是说准确度。展望未来，足够的拨备为营收被囚打下基础。

业绩预报及溢价

届时2022-2024年常熟银行归母营业收入上半年增长更慢速20.8%/17.9%/18.0%，完全相同BPS8.04/8.89/9.89元。维持目的价9.50元，完全相同2022年1.18倍PB。溢价完全相同2022年PB1.01倍，溢价空间16%。

风险提示：宏观金融业失速，不良大幅提高爆发。

证券市场之银河数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究成果员制作组对该股研究成果较为有系统，近三年预报安定度均值高达98.41%，其预报2022年度归属营业收入为业绩26.27亿，根据溢价换算的预报PE为8.5。

最新业绩预报明细如下：

该股最近90星期共有22家管理机构给出评等，购回评等18家，增持评等4家；过去90星期管理机构目的均价为9.58。证券市场之银河溢价分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评等为4银河，好单价评等为3.5银河，溢价信息化评等为3.5银河。(评等范围：1 ~ 5银河，最高者5银河)

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