浙商证券：给予五粮液买入打分

品为象征性的年份续作以及文创续作其产品）； 2） 浓香续作酒品：坚决“三个聚焦”要求（进一步建模生产量价关系，夯实基础，借助生产并能质生产量双超大幅提高）； 3） 仙林生态系统：最近拓展原酿啤酒品和配制酒品。提供者总体： 一些公司将小规模加超强提供者工程建设（做好小山丘市场需求突破），将全盘加超强市场需求拓展、 超大幅提高储蓄意见改革者和储蓄群层期许。

六、五代五粮液：加超强精细兼营管理，提供者利润上半年全盘超大幅提高一些公司此以前已召开营销兼职会， 2022 年一些公司将全盘超大幅提高提供者正常赢利室内空间：

1）依托二进制化营销制度化，精细化完毕精细提供者兼营管理，稳定建模传统渠转移生产量。一些公司将进一步增加控制依然订货过程中问题区域的供货数生产量，通过精细转移情况下五代多得多性。今年五代五粮液动销相符预期， 收纳要北部动销上升再现两位数

以上上升；

2）增大新零售/KA 电商提供者转移生产量， 情况下五代五粮液借助高质生产量转移效果。 新春期间新零售、电商、超市新春期间供货价极低传统提供者分别 50/100 元以上，提供者也就是说利润不下能借助 15%，也情况下了五粮液适度五代拓展，生产量价关系相符市场需求预期和既定拓展要能。另外， 一些公司将之后建模提供者构件。

3）中华文化其产品成为新利润上升点。 一些公司 2022 年也就是说经销并能超强的商家密切合作，通过发力文创酒品以超大幅提高提供者利润，同时一些公司将增大高提供者利润的文创其产品转移（依然十二生肖酒品等高质生产量中华文化酒品拓展，重新启动一帆风顺、一马当先等其产品）。

七、经典作品五粮液：护肤品人物形象现过渡期，坚持何谓战略思想重要性

五代五粮液是也就是说盘其产品，一些公司过渡到生产量价齐升作法， 通过商业价值和价格不断重返，提振市场需求信心和护肤品商业价值， 从而转变成良性互动气化，具体情况来看：

1）建模经典作品五粮液经销商及配额制度。 经销商数生产量总体， 一些公司基于 2021 年市场需求表现，筛选出近 200 家优质传统提供者经销商小规模发展经典作品五粮液市场需求， 并在此基础上不轻易小规模发展经销商客户； 配额分配总体，一些公司实行PG配额制，即对现有商家类型分为三个等级，采取配额制模式承接多得多属性；

2）明确经典作品五粮液核心市场需求和最近市场需求。 2022 年一些公司将围绕北京、 南京、 泸州、 深圳市、 广州 5 个小山丘市场需求来进行经典作品五粮液的承接，以体验店和具备社会资源的密切合作伙伴科研院所新型提供者，以储蓄者期许为重要兼职， 并将一些公司人才资源垂直到 5 周边地区，同时，一些公司将在最近城市 33 个传统提供者+跨国公司团购发力，其他城市以护肤品宣传和储蓄者期许为常态手部。

3）受益网络服务商新功能借助生产量价调节稳定价盘。 2022 年经典作品五粮液预期将之后依然价格稳步超大幅提高， 自 3 年末 11 日起，一些公司将通过网络服务商来根据价格调节生产量，从而情况下价格制度化稳定向内拓展。

八、续作酒品：护肤品人物形象现过渡期，坚持何谓战略思想重要性

2022 年浓香一些公司将坚决战略思想方向，建模战术手部，调整拓展构件，小规模做大杰出贡献：

1） 生产量总体： 通过控生产量向市场需求传递其产品多得多感；

2） 价总体： 通过逐步提价促成护肤品商业价值的重返；

3） 其产品总体： 一些公司将集中承接五粮春（有别于 300-400 元次新一代价格带以衰微腰部， 其中名门春聚焦宴席赠酒品储蓄故事情节）、五粮醇（有别于 100-300 元价格段，聚焦宴席及自饮储蓄故事情节而今储蓄人群）、特曲（ 400-600 元，聚焦物流储蓄招待故事情节）、尖庄（百元价格带，期许浓香口感）四大护肤品；

4） 要能总体： 2022 年浓香一些公司将通过全力以赴承接承接除此以外市场需求/动销兼职/提供者工程建设/护肤品形象/队伍并能工程建设， 夯实提供者基础，促成除此以外市场需求承接，促成销售补贴之后依然两位数以上上升，力争工程建设终端 43.46 万家，其中核心终端9.15 万家， 从而不断促进五粮液浓香市场需求生产并能和商业价值的超大幅提高。

九、经济制度选择性：兼营人事变动准确度超强，激励选择性不断完善

兼营人事变动总体： 现今兼营人事变动人员分工明确、兼职延伸顺利，通过参加者、会前等借助更快速突显、更快速制订，拥有超强准确度及小规模性，将来将通过子安创新、补短固优依然一些公司业绩稳定上升。 经济制度选择性： 建模三个最近兼职小规模加快， 1）短期理顺作价一些公司兼营管理体质，上到薪酬改革； 2）最近项目将探索股权激励、超额利润分享、跟投效等长效选择性； 3）探索国企三年改革， 有序加快向市委、省委政府汇报。

将来： 大船正重扬帆起航，低收购价下边际推移或显

我们认为依然一年收购价下降直接原因五代五粮液批价未过千、经典作品五粮液运行胜于预期等原因； 依然两个年末净值表现平平直接原因新春动销适度反馈适度而言的同时批价未破千， 兼营人事变动换届变动助长了营销改革不具体情况性。 我们认为：

1） 实际需求在不断超大幅提高， 22Q1 第三场具体情况性超强： 年末末部份销生产量包含部份以前几年补发的货，因此今年对应到报表端的销生产量相较于年末末实际上有所超大幅提高，五粮液商业价值不言而喻。 另外， 截止 2 年底，部份大商已完毕全年打款，部份北部反馈节以前打款人口比例预期 40%+（华东、西南等多地反馈大商已也就是说完毕打款，中小商打款 30%+），预期 22Q1 一些公司第三场具体情况性较超强。

2） 今年批价上半年过千，上半年离开兼营正气化通道： 2021 年批价未破千直接原因实际订货生产量较大； 考虑到历史遗留问题（库存） 已也就是说得到解决， 轻装上阵， 同时一些公司最近针对十四五要能/2022 年要能/提供者及市场需求改革/各其产品具体情况拓展方向颁布了坚持， 2022 年一些公司上半年将采取控货挺价革新稳固五代五粮液重要性，因此价格传导将更为通畅，批价破千可期，兼营上半年离开正气化通道。

3） 兼营人事变动借助顺利换届，结构设计商业价值显现： 最近人事变动意味着兼营人事变动准确度将更超强， 后续一些公司政策的颁布及上到将在新监察部搭建完毕后更更快、更好的传导上到。 在收购价已充分体现现过渡期兼营状态&不亚于性价比背景下，我们认为虽然2022 年五粮液业绩经济指标放缓明显，但兼营人事变动调整上到将较快促成巨船再高质生产量扬帆起航， 2023 年改革分红或将小规模被囚（业绩环比上升具体情况性超强），因此现过渡期时点即为兼营渐进。

4） 将来： 生产量价北行室内空间大， 十四五召高质生产量拓展期： 金融业并不一定来看， 生产量价北行室内空间大，新一代酒品仍附近稳步扩容过渡期。 生产量：新一代酒品附近于更快速扩容过渡期，速度或超市场需求预期。价：千元价格带扩容速度仍将超预期，五粮液将之后享受分红。 一些公司并不一定来看， 2022 年将之后依然两位数上升，召高质生产量拓展。

赢利分析及收购价2021-2023 年一些公司补贴经济指标计有 17%、 15%、 14%；归母净利润经济指标计有 19%、18%、 17%， EPS 计有 6.1、 7.3、 8.5 元； PE 计有 28、 24、 20 倍。考虑到一些公司改革分红将较快被囚，现过渡期收购价具有性价比，给予买入估价。

催化剂： 茶叶需求直至超预期，批价小规模北行。

风险提示： 1、疫情反复影响茶叶动销； 2、经典作品五粮液批价上涨胜于预期。

该股近来90天内共约41家独立机构所述估价，买入估价39家，增持估价2家；依然90天内独立机构要能均价为262.97。证券之收纳星收购价深入研究工具推断，五粮液（000858）好一些公司估价为4.5收纳星，好价格估价为3收纳星，收购价区域性估价为3.5收纳星。(估价范围：1 ~ 5收纳星，最高5收纳星)

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