东吴证券：给以美年健康买入评级

2022-04-24东吴证券控股公司有限Corporation朱国广对美年健康同步进行研究课题并发布了研究课题报告《2021年年报评论：税收前端量价齐升，扣非赢利前端充分利用扭亏》，本报告对美年健康得出结论购入下调，当前股价为5.51元。

美年健康(002044)

事件：Corporation发布2021年年报，充分利用开张税收91.56亿元，工业产值上涨16.66%；充分利用归母净赢利0.64亿元，工业产值低迷88.36%；充分利用扣非归母净赢利0.73亿元，工业产值上涨112.11%。

税收前端量价齐升，全年合格人次工业产值上涨11.8%，客单价降低2.6%：2021年，Corporation充分利用开张税收91.56亿元，其中“美年大健康”品牌充分利用税收70.23亿元，占有比76.7%；“慈铭”和“奥亚”充分利用税收20.03亿元，占有比21.9%；“美兆”品牌充分利用税收1.3亿元，占有比1.4%。Corporation2021全年总宴请人次为3080500人（则有合营合格中心），较上年同期攀升16.01%，其中股份有限公司合格中心总宴请人次为1860500人，较上年同期攀升11.80%，民间团体客户和个人客户占有税收比大致相同83%:17%，与上年同期前提总括。2021年Corporation客单价达到520元，工业产值上涨2.6%。截至2021年底，Corporation旗下合格中心数目为613家，其中股份有限公司合格中心274家，合营合格中心339家，其中88%的股份有限公司合格中心已开张至少3年，12%的股份有限公司合格中心开张年限在3年近，门店扩张实用价值较大。

扣非赢利前端改善，经营性额度流良好：2021年Corporation充分利用扣非归母净赢利0.73亿元，工业产值上涨112.11%，经营性赢利充分利用扭亏。2021年Corporation经营文艺活动产生的额度流量净额分之一20.60亿元，工业产值增大109.33%，收纳要；也业务税收收到的额度较上期有增大较大手续费，同时受新经营者准则影响，以及计提减值准备、营业收入增值等非付现成本费用不影响经营文艺活动额度流。近年来，Corporation通过一；也列管理举措大幅可用性合格流程、特区政府监督监管制度。2021年，Corporation从集团各个领域筹划各地的资讯化新建，增强集团筹划连锁经营管理潜能；通过新建Corporation级的收纳样本和规范化化应用软件，筹划试探性全国600余家合格中心的规范化化。Corporation围绕现代化制度规范化和深化质控镇抚两大核心方向组织起来多项举措，组织起来组织起来“医质万里行”滑行镇抚文艺活动，以《美年健康医护准确性考核规范化800分（2021版本）》为规范化对全国31个各县市自治区近600家合格分院的医护管理模式同步进行评量与指导，带动各级医护条线准确性管理水平和意识的降低。通过精细化管理与高水平医护规范化的推进，未来Corporation赢利前端未来将会继续改善。

赢利得出与投资下调：考虑Corporation持续加大技术性和医护体；也新建改装成，以及疫情影响等，我们预期2022-2024年Corporation归母净赢利大致相同3.85/4.87/6.07亿元，相关联当前开张额的PE大致相同56/44/36X。首次覆盖，给予“购入”下调。

风险提示：业务导入或少预期，客单价及合格人次降低或少预期。

证券之亮样本中心根据近三年发布的研报样本近似值，中金Corporation张琎研究课题员他的团队对该股研究课题较为熟悉，近三年得出准确度最小值为37.28%，其得出2022本年归属净赢利为赢利4.03亿，根据飞鹰换算的得出PE为55.1。

最新赢利得出明细如下：

该股最近90即刻共有3家机构得出结论下调，购入下调2家，增持下调1家。证券之亮估值系统性工具显示，美年健康（002044）好Corporation下调为3.5亮，好市价下调为1亮，估值综合下调为2亮。(下调范围内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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