东吴证券：得到新华保险买入评级

2022-04-24东吴金融机构股份有限子公司胡翔,葛玉翔,朱洁羽,方一宇对朝阳保险进行学术研究并公布了学术建议书《2022Q1营收预告都对：知情权产品衰减再加营收表现，优方案启动时聚焦队换用》，本报告对朝阳保险给出回购估价，当前市值为35.47元。

朝阳保险(601336)

政治事件：朝阳保险曝光预减公告，原计划1Q22实现归母销售额收入12.61亿元至18.92亿元，上半年大幅提高急剧下降70%-80%，公告显示主要系在值得一提的是高序数情况下，受外资产品攀升的影响，投资收益降低。营收低于我们和产品预期，此前在2022年一季报前瞻中，我们原计划子公司归母销售额收入上半年急剧下降20%。

投资要点

归母销售额收入百分点中枢为75%，对应1Q22归母销售额收入中枢为15.76亿元，营收攀升有鉴于此值得一提的是付清投资浮盈营收序数较高。1Q22沪深300和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，而1Q21值得一提的是分别小幅下跌3.1%和7.0%，且子公司付清浮盈，使得值得一提的是营收序数较高。1Q21子公司年化总投资额收益率为7.9%，上半年提升2.8个pct.，包揽A股并购银行界，在考虑其他先导浮亏后，总投资额收益率为7.0%，上半年提高2.9个pct.，我们基准的可供购买国家政府付清浮盈占去投资收益数目为42.4%（并购银行界约为20%），1Q21子公司归母先导收益上半年急剧下降32.9%至20.87亿元，我们原计划归母先导收益上半年衰减不大。过去三年子公司下半年占去全年营收数目约为32.7%，2021年值得一提的是占去比更是高达42.2%。重视全面性外资产品企稳似乎。值得注意的是，子公司2021末全数边际较中期再次出现攀升，全数边际摊销放缓，再加营收获释。

1Q22疫情全省各地散发再加新单复苏节奏，我们原计划1Q22新业务价值（NBV）上半年百分点超过六成。2022年以来全省各地疫情散发，叠加值得一提的是因新旧定义重疾翻转使得新单和价值序数较高，并购险企平均NBV百分点超过三成。1Q21值得一提的是朝阳保险近十年险首年给付上半年；大稍长10.5%（十年期及以上期交给付上半年逆势；大稍长18.7%），序数较高。3月秋天以来，在极低值得一提的是序数和队规模边际企稳作用下，行业单月新单有底部企稳提高似乎，仍需要仔细观察有效亟需要企稳和提高的不间断性。

启动时优方案，聚焦队换用。二季度朝阳保险围绕“选才、培育、客户固定式、娱乐活动管理、财政政策拥护和科技赋能”六大方面开展“优方案”，助力制作强大的人才队。在选才与培育方面，朝阳聚焦将年轻化、多元化、城市化三化人群，并且将针对“优”；大新进确立稍长达三年的职业成稍长规划，通过专项专业培训娱乐活动、专属专业培训场馆、专职同学和任教进一步优化新进培养和主管培育。同时，朝阳还将可视两大队的表彰系数，在津贴分设、晋升表彰、专业培训投入方面给予专项拥护；研发新进专属产品降低新进销售额难度，补充中高端客户产品提升两大队火力发电。

营业收入预报与投资估价：子公司2022年下半年营收表现低于预期，因知情权产品衰减再加投资收益。我们上调营业收入预报，原计划2022年至2024年归母销售额收入大致相同119、179和190亿元（原预报为156、179和201亿元），上半年；大速为-20.4%、50.0%和6.3%；截至2022年4月22日，子公司市值对应2022-2024年PEV0.40、0.36和0.33倍，考虑到估值价比，继续可维持“回购”估价。

几率提示：知情权产品大幅提高衰减，健康险销售额不间断攀升。

金融机构之天狼星数据中心根据近三年公布的研报数据算出，国泰君安谢雨晟学术研究员团队对该股学术研究极其熟悉，近三年预报准确度均值高达94.19%，其预报2022年度归属销售额收入为营业收入164.29亿，根据期末折算的预报PE为6.73。

最新营业收入预报明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出估价，回购估价12家，；大持估价5家，中性估价1家；过去90天内机构要能均价为48.01。金融机构之天狼星估值比对工具显示，朝阳保险（601336）好子公司估价为3天狼星，好价格估价为4.5天狼星，估值先导估价为3.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

以上内容由金融机构之天狼星根据公开发表信息编订，如有问题请联系我们。