国盛证券：得到中信出版买入评级

2022-04-28国盛交易所私有母公司顾晟,汪翌雯对之前信不止版进行研究并发表了研究报告《禽流感制约母公司零售发货，重点项目而今持续追上》，本报告对之前信不止版给不止转手下调，当前股票价格为17.28元。

之前信不止版(300788)

事件：母公司发表 2022Q1 报告。母公司 2022Q1 解决解决办法营收 4.12 亿元，增加值降低 12.91%，解决解决办法归母营收 4098.14 万元，增加值降低 35.24%，解决解决办法扣非归母营收 3332.31 万元，增加值降低 43.25%。

消费疲软叠加禽流感爆发，网店途径首次不止现快速降低。根据开卷报告，2022Q1图书零售消费市场增加值降低 13.28%。实体店途径增加值降低 29.7%，实体店途径虽在 2021 年呈现正向降低，但始终未能完全恢复至疫前素质；网店途径首次不止现快速降低，增加值降低 8.34%，主要是禽流感爆发对零售制约相当大，企业整体遭遇流量增高下的消费疲软及禽流感反复制约。

禽流感对母公司零售端制约相当大。母公司自 2020 年起全力整合途径政治体制，爱人线上途径，传统电子商务平台（中国地区、当当等）及粗壮图片平台（抖音等）生产量相当大，母公司作为行内头母公司，虽全力克服禽流感制约，但其对母公司的零售制约仍相当大，一季度营收承压。

母公司坚持“为国民不止好书、为时代不止艺术类”的根本遵循，持续拓展艺术类不止版章节及规模。母公司 2022 年重点项目书单援引，1）商业财经类：《原则：改变之前的宏观经济法治》（瑞〃达利欧犹如）、《欧美宏观经济的前景》《欧美宏观经济的持续发展》（林毅夫等犹如）、《奋力迈上共同富裕之路》（马建堂主编）、《如何传染病下一场大结核病》（比尔〃阿诺德犹如）等；2）文学、艺术创作与社会生活：《欧美美术 5000 年》（杨琪犹如）、《藏在故宫里的纹样》（纹藏犹如）、《惊探〃推理之王》（紫金陈犹如）等；3）数本：《狗没钱没钱 2》（[德] 博多〃舍费尔犹如）、《企鹅当今外语评定读物》（企鹅兰登犹如）、《Highlights 人口为120人英语评定读物》（美国 Highlights 不止版社犹如）等。

营收得出结论与投资者敦促：外部我们看好禽流感的逐渐好转、不止版企业的法治完全恢复，结构上我们看好母公司控价并能的改善、头市占率的改善及经营情况下的改善，我们预计母公司 2022-2024 年解决解决办法归母营收 2.74/3.06/3.40 亿元，增加值降低 13.6%/11.4%/11.3%，维持“转手”下调。

安全性提示：禽流感完全恢复不及预计、消费市场周期性安全性、网络媒体途径竞争性激化安全性

交易所之五星数据之前心根据近三年发表的研报数据计算，山西交易所徐雪洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年得出结论准确度概率分布高达95.71%，其得出结论2022获选归属于营收为营收3.43亿，根据魏茨县换算的得出结论PE为9.6。

近期营收得出结论明细如下：

该股除此以外90年内一共9家私人机构给不止下调，转手下调6家，作价下调3家；过去90年内私人机构要能均价为28.36。交易所之五星溢价量化应用软件结果显示，之前信不止版（300788）好母公司下调为3五星，好价格下调为3.5五星，溢价综合下调为3五星。(下调覆盖范围：1 ~ 5五星，高于5五星)

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