浙商证券：给予大全能源买断评级

2022-04-24浙商商业银行入股有限母公司李静对第一版再生能源进行数据分析并发布了数据分析年度报告《第一版再生能源2021年报及2022一季报点评年度报告：晶圆生开采量如期释放，品质与成本全面领先》，本年度报告对第一版再生能源得出结论买入打分，当前股价为53.95元。

第一版再生能源(688303)

2021年付诸归母营业额57.24亿元，销售收入增长速度448.56%。

2021年，母公司付诸民营中小企业108.32亿元，销售收入增长速度132.23%；归母营业额57.24亿元，销售收入增长速度448.56%；销售毛利率65.65%。2022Q1母公司付诸营业总收入81.29亿元，销售收入增长速度389.28%；归母营业额43.12亿元，销售收入增长速度640.85%；销售毛利率64.04%。母公司业绩短时间大幅增长速度主要原因为全球光伏连动需求强势，行业上下游生开采量改装成速度不匹配，硅料节目内供应匮乏导致价位大幅下降。

光伏晶圆短时间高经济衰退，生开采量筹建可惜推进。

2021年，母公司付诸晶圆开采量8.66万吨，销售收入增长速度12.03%，分之一国内晶圆开采量的17.75%。2022Q1母公司分别付诸晶圆开采量3.1万吨、销量3.9万吨，分别销售收入增长速度55.48%、80.89%。由于硅料市场供应短时间匮乏，2022Q1母公司晶圆要价207.99元/kg（不含税），销售收入增长速度169.59%。单位成本75.21元/kg，销售收入增长速度81.45%，主要为原材料工业硅蘸采购价位下降所致。母公司将继续保持满负荷生产，原订22Q2开采量3.2-3.4万吨，全年开采量12-12.5万吨。生开采量方面，母公司晶圆三期B阶段项目起至2022年1翌年付诸达产，目前设计年生开采量降至10.5万吨（也就是说年生开采量约12-12.5万吨）。母公司包头10万吨高纯晶圆项目起至2022年3翌年启动，并原订于2023Q2开建。

N改型高纯硅料付诸的设备补充，晶圆级晶圆启动生开采量筹建。

母公司描绘出锆料和N改型硅料产品短时间加大投入生产，下一代还将对晶圆级晶圆加大共同开发力度，进一步降低母公司技术水平，以满足N改型锆电容器以及晶圆服务业对原材料的需求。2021年母公司共同开发投入生产达3.75亿元，销售收入增长速度690.17%，分之一民营中小企业的3.46%。目前母公司锆硅片用料开采量分之一比已降至99%以上，并已付诸N改型高纯硅料的的设备补充，获得多家边缘化的下游中小企业验证通过。同时母公司包头1000吨晶圆晶圆项目起至2022年3翌年启动，并原订于2023Q2开建。

营业收入预测及溢价

母公司是国内晶圆龙头，生开采量筹建可惜推进。我们原订母公司2022-2024年归母营业额分列102.43、103.26、105.97亿元，相同EPS分列5.32、5.36、5.50元/股，相同PE分列10.14、10.06、9.80倍。

风险提示：硅料行业市场竞争加剧；光伏新增连动不及预期。

该股近来90天内总共9家机构得出结论打分，买入打分6家，作价打分3家；过去90天内机构期望均价为86.71。商业银行之天狼星溢价分析工具标示出，第一版再生能源（688303）好母公司打分为4天狼星，好价位打分为1.5天狼星，溢价综合打分为2.5天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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