西南证券：给予康辰本公司买入评级

2022-04-25西南证券股份有限子公司杜向阳对康辰药业同步进行学术研究并发布了学术分析报告《密盖息收入超预料，多措在手慢速革新总体布局》，本报告对康辰药业给出买入评估，当前股价为24.0元。

康辰药业(603590)

投资要点

事件：子公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年充分利用上年8.1亿元(+0.1%)；撤消于上市子公司股东的财年为1.5亿元(-19.3%)。2022年季度充分利用上年1.6亿元(-26%)；撤消于上市子公司股东的财年为0.46元(-27.9%)。

毛收益率和自在收益率相当程度回升，的销售费用率回升。2021年毛收益率86.9%（-5.8pp）；自在收益率20.7%（-2pp）。的销售费用率48.3%（-10.2pp），系密盖息的销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致，管理费用率10.9%（+3.2pp），生产费用率11.5%（-2pp）。

苏灵开展犬用适应症医学，拉回猫药板块。苏灵2021年充分利用的产值5.6亿元，同比回升28.8%，主要不受医保的销售价格便宜回升、疫情已经恢复等因素所导致。子公司十分重视犬用适应症医学试验，拉回猫药板块，下一代将会充分利用犬用注射用血凝酶的市场需求，为子公司下一代营收增长贡献渐进。

密盖息营收超预料，被选为子公司新的利润增长点。骨质疏松保健食品密盖息充分利用的产值2.3亿元，超额完成营收允诺，形成了子公司新的利润增长点。

大大提高生产完成强力，多措在手完备革新基本概念总体布局。2021年子公司生产完成约1.6亿元，同比增长77.1%，占上年20.36%。子公司多措在手慢速革新管线总体布局：自主生产：两个生物活性革新药KC1036和CX1003处于医学前期，KC1036收尾医学Ⅰa期。CX1003处于医学Ⅰ期前期。CX1026处于医学前前期。BD：带入重组人凝血七q（FVIIa）KC-B173就此同步进行IND，下一代下一代将会拓展子公司在止血药市场的市场竞争优势；带入中药革新药金草片收尾Ⅱ期医学，试验结果表明金草片安全性和耐不受性良好，不受试者用药依从性高，在较小剂量水平均表现出突出消除慢性发炎、镇痛效用；所发展生物活性新药HPK1抑制KC1072。

利润预期与投资建言。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元，完全一致PE分别为27X/23X/19X。随着子公司现有业务巩固，多措在手完备革新产品基本概念，生产管线逐步推进，以及苏灵下一代将会通过进逼猫用药打开增长空间，维持“买入”评估。

风险提示：市场竞争者风险、保健食品价格下行风险、新药生产风险。

证券之天狼星计算机网络根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳学术研究员开发团队对该股学术研究较为深入，近三年预期准确度均值高达89.05%，其预期2021年度撤消财年为利润1.86亿，根据现价换算的预期PE为20.69。

最新利润预期明细如下：

该股最近90天内共有4家政府部门给出评估，买入评估3家，股份评估1家。证券之天狼星自在资产分析基本功能显示，康辰药业（603590）好子公司评估为2天狼星，好价格评估为3天狼星，自在资产综合评估为2.5天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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