天风证券：获得川投能源买入评级

天吹拂证券股份有限子公司郭丽丽近期对川投能源(600674)同步进行有系统研究并发布了有系统研究年度报告《墨脱基建营收超预期，应运而生Q2营收营业收入高增51%》，本年度报告对川投能源假定买入打分，当前子公司股票为13.81元。

川投能源(600674)

事件：

子公司公布2022年半年度营收快报公告。2022年H1预估意味着营业收入4.76亿元，营业收入增长速度1.81%；预估意味着归母净利润15.6亿元，营业收入增长速度19.01%。其中Q2预估意味着营业收入3.02亿元，营业收入增长速度18.9%；预估意味着归母净利润10.02亿元，营业收入增长速度51%。

点评：

人工湖治水制约，母公司基建22年H1年发电量营业收入增加11%。母公司基建总体，受到仁宗海人工湖漏出治水工程制约，2021月初仁宗海水库未蓄水，导致2022年H1子公司母公司基建跨国企业累计完成年发电量16.14亿千瓦时，营业收入增加10.93%；留言板电量15.84亿千瓦时，营业收入增加10.91%。用电总体，2022年H1子公司母公司基建跨国企业最低留言板用电0.23元/千瓦时，营业收入增长速度4.55%。

墨脱基建Q2营收亮眼，增厚投资收益。投资收益总体，2021年H1子公司意味着投资收益14.15亿元。根据公告，2022年H1投资收益营业收入增加3.24亿元达到17.39亿元，营业收入增加22.9%。子公司持有人墨脱基建子公司48%的股权，2021年常年墨脱基建子公司作出贡献的投资收益占子公司连续性投资收益的比例达到91%。结论2022年H1墨脱基建子公司的投资收益作出贡献维持在91%不变，可推算2022年H1墨脱基建子公司或将意味着归母净利润33亿元，营业收入增长速度20.6%，其中Q2归母净利润预估将达到19.8亿元约莫，营业收入经济指标多达43.1%。

量价齐升助推墨脱基建Q2营收高增，常年营收可期。我们相信墨脱基建子公司Q2的营收增长速度来自用电和年发电量的双增。用电总体，四川各城市用电需求提升复合外送电量增加将使得四川各城市电能供需小规模偏紧，各城市用电处于持续上升通道。2022年Q1墨脱基建最低留言板用电为0.3元/千瓦时，营业收入增长速度6.92%，我们预估Q2以及常年用电大概领军延续上涨急遽；年发电量总体，首先月份第二季度来水偏丰，应运而生年发电量的增长速度。出库流速表征发电控制能力，2022年H1墨脱北岸二滩和芙蓉一级出库流速分别营业收入增长速度83.42%/16.59%。2022年Q1墨脱基建年发电量营业收入增长速度10.53%。此外，杨房沟大坝（150万千瓦）与两河口大坝（300万千瓦）分别于21年10月和22年3月全部投入使用完毕，装机体量的增长速度促使拉动年发电量增长速度。展望常年，两河口大坝具有多年调节控制能力，将促使强化墨脱三角洲大坝倡议调度控制能力，在月份来水偏丰的环境下常年年发电量和营收可期。

获利预期与估值：预估2022-2024年子公司归母净利36.1/40.1/41.1亿元，对应PE为16.9/15.2/14.8倍，维持“买入”打分。

吹拂险提示：电能需求减小；来水少导致年发电量回升；两杨大坝能用小时数不及预期，营收官方网站是可行性推估结果，具体财政资料以披露公告基准

证券之主星资料中心根据近三年发布的研报资料计算，中金子公司刘佳妮有系统研究员工作团队对该股有系统研究相当有系统，近三年预期精度均值多达94.9%，其预期2022年度归属于净利润为获利38.1亿，根据现价换算的预期PE为16.06。

最新获利预期明细如下：

该股最近90天内共有11家机构假定打分，买入打分10家，大股东打分1家；无论如何90天内机构前提均价为13.83。根据近五年营收资料，证券之主星估值分析方法用以显示，川投能源（600674）从业人员内竞争力的护城河优秀，获利控制能力一般，更促使营收成长性较好。财政可能有隐忧，须重点关注的财政当前包括：货币资金/总资产领军、经营者交易成本/利润领军。该股好子公司当前2.5主星，好售价当前3主星，综合当前2.5主星。（当前仅供参考，当前范围：0 ~ 5主星，三高5主星）

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